La crise des dettes souveraines qui a secoué la zone euro a montré que celle-ci souffrait de défauts de conception importants. La politique budgétaire n’est pas parvenue à instaurer des mécanismes régulateurs suffisamment efficaces avant la crise, en conséquence de quoi certains pays ont été contraints de resserrer leur politique budgétaire de façon précipitée pendant la période de ralentissement afin de pouvoir rétablir la confiance des marchés dans les emprunts publics. Malgré cela, les tensions sur les dettes souveraines sont restés élevées, ce qui a affaibli encore davantage les secteurs bancaires fortement exposés aux obligations d’État et fait douter un peu plus les marchés de la viabilité des finances publiques dans l’éventualité d’un sauvetage des banques. Dans ces circonstances, la politique monétaire est devenue le principal instrument de soutien public à l’activité, mais elle a perdu de son efficacité à mesure que les marchés financiers se sont fragmentés selon les frontières nationales sous l’effet de l’enracinement de la crise. Pour couper durablement les liens entre les banques et leurs emprunteurs souverains, les pays de la zone euro se sont mis d’accord pour établir une union bancaire. La mise en place d’une autorité de surveillance commune a été un pas très important dans cette voie. Il faut cependant poursuivre les efforts sur la voie de la réduction et du partage des risques, en créant un système commun de garantie des dépôts et en appliquant les règles existantes pour assurer un partage des risques suffisant en cas de crise. Parallèlement, des mesures doivent être prises pour inciter les banques à réduire progressivement leur exposition excessive aux obligations souveraines nationales. Une première étape pourrait consister à créer un actif sans risque pour la zone euro, qui réunirait des obligations souveraines de différents pays, et en parallèle, à introduire progressivement des exigences supplémentaires de fonds propres applicables aux expositions souveraines. Ces avancées pourraient néanmoins ne pas suffire si l’on veut que les politiques budgétaires et monétaires nationales soient capables de résorber une crise majeure. Créer une capacité de stabilisation budgétaire commune est nécessaire pour pouvoir soutenir la zone euro en cas de récession profonde, au niveau des pays et au niveau de la zone euro. Enfin, les politiques visant à accentuer l’intégration transfrontalière des marchés des capitaux devraient veiller à renforcer le partage privé des risques pour alléger la charge pesant sur les politiques macroéconomiques.