Ce document présente un modèle simplifié dans lequel une surabondance de l’épargne ou un mécanisme d’arrimage des taux de change dans des économies émergentes fait baisser le niveau des taux d’intérêt dans les économies avancées et aboutit, lorsque l’on se heurte à la limite des taux nuls, à une perte de bien-être. Il montre que les réformes structurelles visant à améliorer la protection sociale et les marchés de capitaux dans les économies émergentes réduisent ces retombées négatives sur le bien-être. Un élargissement du modèle tenant compte de la dynamique de court terme des taux de change et des mouvements de capitaux montre que des chocs asymétriques négatifs peuvent déboucher sur une surenchère à la baisse des taux d’intérêt. Dans ce cas, une coordination mondiale des politiques monétaires améliore le bien-être des deux groupes d’économies. Toutefois, l’équilibre résultant de cette coordination est instable, ce qui indique la nécessité de solides engagements préalables visant à maintenir la coordination. Ce désavantage diminue en cas d’adoption de réformes structurelles permettant de réduire la volatilité des mouvements de capitaux.