Ce chapitre aborde les enjeux de la politique monétaire et de la politique de change dans un contexte de fortes fluctuations des termes de l’échange et de volatilité du compte des opérations en capital. On examine d’abord dans quelle mesure le régime de changes quasi fixes s’est montré efficace pour favoriser la désinflation lors de la remontée des prix du pétrole (de 2002 à la mi-2008) : si la reprise de l’inflation à partir du milieu de 2007 peut être imputée en partie à la flambée des prix internationaux des produits de base durant cette période, l’inflation sous-jacente est restée élevée à cause de l’orientation excessivement accommodante de la politique monétaire. Ce chapitre analyse ensuite la politique monétaire et de change après l’irruption de la crise financière mondiale qui a déclenché une brutale détérioration des termes de l’échange et des sorties massives de capitaux. Étant admis que la dépréciation préannoncée du taux de change a été coûteuse, cette politique peut être considérée – a posteriori – comme une stratégie de second choix dans un contexte de dollarisation de la dette. La politique optimale aurait consisté à ne pas offrir aux entreprises de si fortes incitations à s’endetter en devises dans les années précédant la crise, en autorisant une plus grande flexibilité du taux de change. Toutes les conditions requises pour adopter le ciblage de l’inflation en Russie ne sont pas encore remplies, mais les préparatifs devraient être accélérés.