Un cadre économétrique simple est développé qui lie la balance au compte courant des pays de la zone euro à la compétitivité intra et extra euro, aux positions cycliques, aux positions budgétaires et au prix du pétrole. Ce cadre est ensuite utilisé pour corriger les balances courantes observées pour le cycle économique et pour illustrer la taille des ajustements additionnels à la compétitivité et/ou aux budgets nécessaires dans la périphérie de la zone euro pour amener les comptes courants structurels à des balances compatibles avec des niveaux durables de dette extérieure nette. L’Espagne et le Portugal nécessiteraient une amélioration de leur compétitivité par rapport au reste de la zone euro de l’ordre de 30%, et la Grèce de plus de deux fois cela. Dans la périphérie de la zone euro, une combinaison de réformes structurelles pour stimuler la productivité et améliorer la flexibilité du marché du travail, de consolidation budgétaire ambitieuse et d’allègement de la taxation du travail pourrait faciliter substantiellement le processus de rebalancement et réduire la mesure dans laquelle le poids de l’ajustement repose sur une faiblesse de la demande prolongée. Les pays en surplus ou avec une forte compétitivité pourraient aider en rendant eux aussi les marchés du travail et des produits plus flexibles, en acceptant une inflation plus élevée que normal sur une longue période et en stimulant la demande, peut-être en atténuant l’austérité fiscale.